铅：供强需弱趋势明显

07月20日讯

上半年，由于市场整体维持流动性宽松，全球经济复苏进度加快及通胀预期抬升，导致部分品种创下历史纪录高点。沪铅上半年大致在14600—16000元/吨区间波动，波幅远小于其他金属，但从铅市自身表现来看，呈现铅精矿偏紧和市场走势分化严重的特征。

整个上半年，铅市存在两个大的矛盾：一是粗炼费下降至近年来的低位，国产矿粗炼费跌至1000元/吨附近，较年初下降50%；二是沪铅和伦铅比值创下近年来新低，一度打开出口窗口。我们分析认为，铅市出现上述明显变化，一方面是海内外疫情导致的供需错配；另一方面是海外资金和市场情绪起到了推动作用。站在当前节点，我们更应该考虑从这两大市场矛盾出发，重点推演下半年市场演变路径，从而为未来定价作指引。

从供需层面来看，疫情对海外矿山的干扰基本，下半年精矿市场由短缺开始转向过剩，第三季度的加工费有望企稳回升。加工费回升将有利于冶炼利润再度扩张，第三季度市场受消费旺季支撑，国内将阶段性地去库存3万吨，加之碳中和、碳达峰提高精炼铅成本，铅价重心将小幅上移。

展望下半年，在预估国内铅供应同比增速1.1%、消费同比增速0.5%的情况下，国内铅供需缺口为2万吨，有望小幅去库存；在预估海外供应同比增速3.4%、消费同比增速5.6%的情况下，海外市场或累库3万吨。由于上半年全球累库4万吨，下半年将累库1万吨，预期后续累库进度放缓，铅价高位波动加剧。

长期来看，铅市供应呈现韧性，但是需求长期走弱。一方面，原生铅产出相对稳定，铅矿远期供给平稳，再生铅无论是原料还是产能都处在爬坡阶段，再生铅贡献电铅边际增量。需求端新能源的大爆发，锂电池与铅酸电池的跷跷板正在加速向锂电池倾斜，锂电池的替代效应进入加速阶段。另一方面，疫情催生两轮短周期“虚旺”需求边际走弱，需求边际走弱速率提升，供给过剩矛盾将加剧。

由于铅价反弹后对消费抑制作用尤为明显，第四季度市场整体过剩格局难以改观，预计下半年铅价先扬后抑，高位波动加剧，沪铅主要波动区间在14800—16800元/吨，伦铅主要波动区间在2000—2400美元/吨。

操作上，维持逢高空配思路，海外低库存和短期矿端供给偏紧问题推升铅价走强，第三季度旺季预期给予短多希望。不过，旺季不旺仍是大概率事件，长期供强需弱趋势明显，铅空配地位不变，节奏上注意粗炼费回升和旺季证伪的空配时机。