铝：波动幅度可能加剧

07月20日讯

今年上半年，伴随着宏观面与基本面的共振，铝价创出多年来新高。欧美经济复苏以及宽松刺激政策推动宏观乐观情绪，而国内供应干扰不断，需求表现强劲，在此背景下，铝价下半年的波动可能加剧。

供应端，下半年主要受新投、复产的双重驱动，新投仍以云南地区为主，在对云南地区历史发电效率与降水量的关系、年内降水量以及发电能力提升等因素分析后，年底枯水期云南电力供应增长仍较为有限，仅能支撑预期一半的产能投放(40万吨)。复产方面，在利润刺激下，北方炼厂复产及电力改善后，云南地区复产合计贡献产能增量逾145万吨。综合新投和复产预期，全年产量将达到3989万吨，同比增长6.8%，但是明显不及年初8.2%的预期。

需求端，基于海外经济需求强劲，铝材出口利润环比改善，铝材净出口同比和环比皆有较大幅度的提升，电解铝表观需求有望增加9%—10%。在增产及抛储预期下，下半年预计有20万—30万吨的进口需求，由于增产产能释放是一个逐步释放的过程，所以第三季度以及第四季度前半段都将持续去库存，进口窗口有望在“金九银十”重新打开，而电解铝实际进口量可能会因供需时间错配回到30万吨左右的水平。

虽然内需具有韧性，但是同比增速放缓。房地产、汽车、家电等板块上半年表现较好，带动内需维持较高增速，下半年预期仍具韧性，但是因去年同期高基数效应明显，叠加汽车缺芯问题、房地产前端新开工放缓等，同比高增速难续，同比增速下调至1%，全年内需消费量为3703万吨。

从上述的供需关系可以看出，即使考虑抛储以及出口相对稳定，下半年国内铝仍有27万吨的供需缺口，而海外继续小幅过剩。因此，内强外弱格局仍在，内外比值高企使得进口窗口得以继续开启，预计下半年进口量在24万—34万吨，同时高价差将抑制铝材出口大幅增长。

整体来看，宏观趋弱，但是铝的基本面仍偏强。综合考虑供需、进出口和抛储情况后，我们认为，下半年国内铝供应仍具有缺口，虽然基本面对价格支撑较强，但是美联储收紧预期加强，宏观情绪和政策给市场带来压力，在宏观面和基本面出现分化的情况下，预计铝价维持宽幅振荡，运行区间在17000—20000元/吨。

就第三季度而言，第三季度上旬是宏观政策的“空窗期”，并且国内处于消费淡季，影响价格的驱动力偏弱，铝价多呈现窄幅振荡格局，价格核心在18000—19000元/吨，区间下沿可逢低买入，上沿可逢高出货。而第三季度下旬以后，宏观面博弈加剧，铝价波幅也将随之加剧，若美联储明确释放Taper信号，铝价必将承压下行。不过，在有色金属品种中，铝的基本面表现最强，建议谨慎操作，可在高位布空，但对空间不可奢求过大，且要注意旺季消费节奏以及仓单的变化，待情绪释放，亦可逢低布局多单。